Substansens kvalitet — att granska vad substanssiffran innehåller

Möt de två systrarna i kursens genomgående exempel, båda påhittade. Svea Holding AB redovisar substansen 100 miljoner kronor: noterade innehav till börsvärde 70, onoterade innehav 25, kontanter 15, skulder minus 10 — summeringen 70 + 25 + 15 − 10 = 100 är exakt den räkning ib-01 kapitel två lär ut.

Norr Holding AB redovisar samma substans 100: noterat 20, onoterat 75, kontant 15, skuld minus 10 — samma summa, samma aritmetik.

Skillnaden sitter i vad summorna är gjorda av. Sveas tal domineras av noterade innehav: poster som börsen prissätter varje sekund med tusentals köpare och säljare. Norrs domineras av onoterade: poster som förvaltaren själv har värderat vid transaktioner, beslut eller genom nedskrivningsprövningar.

Kalla andelen av substansen som vilar på egna värderingar för förvaltarvärdet: Svea bär 25 av 100 — 25 procent — medan Norr bär 75 av 100 — 75 procent. Samma siffra, tre gånger så mycket omdöme i den ena.

Detta är kursens arbetsredskap: substanskvalitet. Frågan till en substanssiffra är aldrig bara hur stor den är, utan av vad den är sammansatt — hur mycket som är prissatt av en marknad med många deltagare, hur mycket som är uppskattat i efterhand av få.

De kommande kapitlen går igenom posterna en i taget: det noterade, det onoterade, ägandelinjerna och de tysta posterna.

Sveas största post är 30 procent av det noterade Verkstadsbolaget AB, som börsen värderar till totalt 40 miljoner. Substansposten blir ägandelinjen gånger börsvärdet: 30 procent av 40 = 12. Nästa kvartal har underliggande aktie stigit 10 procent, bolaget värderas nu till 44 — och posten har blivit 44 gånger 0,30 = 13,2.

Substansen har vuxit med 1,2 miljoner utan att förvaltaren gjort ett enda aktivt beslut: mekaniken är en genomströmningskanal från börsen in i redovisningen.