Konkursprognos — Altman Z-score

Stabilitetsfamiliens tidigare steg har märkt sluttningen bit för bit. Soliditetskursen (st-01) visade hur eget kapital och räntetäckning mäter hur mycket motvind bolaget står — bufferten mellan resultatet och räntekostnaden. Känslighetsanalysen (st-02) visade hur många procent resultatet tappar när räntan, valutan eller volymen rör sig.

Men en läsare som får femtio nyckeltal för femtio bolag kan ändå inte svara på den enkla frågan: vilket av dem ligger närmast kanten? Alla mått pekar lite olika — hög soliditet men svag lönsamhet, god räntetäckning men tung kassaflödesprofil.

Z-scoret bygger sin svarslinje på en iakttagelse från grundkursen i balansräkning (bk-01): en balansräkning är en enda sammanhängande berättelse, och stressen brukar synas i flera rörelser samtidigt — rörelsekapitalet krymper medan lånet växer och resultatet tunnas. Modellen fångar just de rörelserna: ett tal som stiger när bufferten växer, lönsamheten bär och kapitalet arbetar — och faller när skulderna äter.

Poängen med ett sammanvägt tal är inte precision utan jämförelse: samma formel på alla bolag ger en gemensam skala för något som annars bara finns som spridda intryck.

Originalformeln för börsnoterade tillverkare: Z = 1,2 × X1 + 1,4 × X2 + 3,3 × X3 + 0,6 × X4 + 1,0 × X5. Term för term: X1 är rörelsekapital dividerat med totala tillgångar — likviditetens vikt i hela kroppen; ett bolag vars tillgångar sitter fast i maskiner medan skulderna är kortsiktiga har lågt X1. X2 är balanserat resultat (behållna vinster) dividerat med totala tillgångar — historiens buffert; bolag som ackumulerat vinster i goda år har en kudde, bolag som ätit upp den har inte.

X3 är rörelseresultatet (EBIT) dividerat med totala tillgångarna — verksamhetens egen kraft, den term som håller modellen levande när buffertarna sinar.

X4 är börsvärdet dividerat med bokförd räntebärande skuld — finansieringens risk: hur mycket av kapitalet som är lånat mot hur mycket marknaden värderar ägandet till. Just denna term är den som skiljer varianterna: för privata bolag byts börsvärdet mot bokfört eget kapital (och vikten justeras), eftersom ingen marknadspris finns. X5 är omsättningen dividerat med totala tillgångarna — kapitalomsättningen, hur hårt tillgångarna arbetar; kursen om Du Pont-analysen (ln-01) igenkänner komponenten direkt.

Notera vad alla nämnare gemensamt gör: genom att dividera varje tal med totala tillgångarna blir bolag av olika storlek jämförbara — samma trick som gör nyckeltal till nyckeltal.