Andrahandsmarknaden — LP-andelens pris när fonden inte får vänta

Börja med vad som överlåts. En LP-andel i en private equity-fond är ett åtagandepaket: rätten till fondens återstående värde och skyldigheten att betala de kapitalbud som ännu inte fallit. Fondens liv är tio till tolv år, och under den tiden är andelen i princip låst — utfasningarna (pe-02) betalar ut efter hand allteftersom portföljbolagen säljs. Men LP:ns liv är inte fondens liv: pensionsschemat rebalanserar, stiftelsen behöver likvida medel, regelverket ändras. Då uppstår andrahandsmarknaden: säljaren överlåter andelen med allt den innehåller — kvarvarande substans, ofinansierade åtaganden och återstående löptid — till en köpare som betalar ett förhandlat pris.

Genomgående exempel är andelen i Nordkärnanfond 2018 med påhittade tal: kvarvarande substans 60,0 miljoner kronor, ofinansierat åtagande 20,0 och fyra år kvar av fondens tio. Priset på andelen sätts i nästa kapitel — men grunden läggs här: tre beståndsdelar, inte ett tal.

Konstruktionen börjar i erbjudandet: andelen i Nordkärnanfond 2018 prissätts till 85 procent av kvarvarande substans, alltså 0,85 gånger 60,0, vilket ger 51,0. Men köparens kalkyl slutar inte där. Åtagandet på 20,0 följer med andelen och måste betalas i sin helhet — varje krona kapitalbud betalas till nominellt värde, inte till rabatten. Köparens totala utlägg blir därmed 51,0 plus 20,0, alltså 71,0, och den exponering som köps är substansen 60,0 plus framtida bud 20,0, alltså 80,0.

Priset per exponerad kronor blir 71,0 delat med 80,0, det vill säga 0,8875 — den sanna rabatten är 11,25 procent, inte de utropade 15. Åtagandena äter alltså en del av gläntan: utan åtagande alls blir kvoten 51,0 på 60,0, det vill säga rabatten 15,0 procent; med 40,0 i åtaganden blir kalkylen 91,0 på 100,0 och rabatten 9,0 procent. Ju mer av fonden som ännu bara är ett löfte, desto mindre är rabatten värd i handen.