Avgiftsmaskinen — 2/20, tröskeln och trappan som delar vinsten

Kursens exempelfond Nordisk Kurs I (påhittad, liksom alla tal i kursen) har ett förband på 1 000 miljoner kronor från kapitalförvaltare (LP) och en fondförvaltare (GP) med avtalet 2/20: två procent fast avgift per år och tjugo procent av vinsten över en tröskel. Det fasta hjulet först: 2 procent av 1 000 = 20 miljoner per år — och avgiften beräknas på förbandet, inte på investerat kapital. Skillnaden är substantiell under uppbyggnadsåren: om fonden år ett investerat 800 av sina 1 000 är avgiften ändå 20 (förbandet), medan en avgift på investerat kapital hade varit 800 × 2 procent = 16.

Över löptiden — antag åtta år med helt betalt förband — summerar det fasta hjulet 8 × 20 = 160 miljoner, alltså 16 procent av förbandet, och det oavsett om fonden tjänar eller förlorar. Resultathjulet: tjugo procent av vinsten, men först efter att trappan passerat kapitalåterbetalning och tröskel — trappan som kapitel fyra räknar steg för steg. Maskinens bothjälp är just detta: det ena hjulet garanterar drift, det andra belönar utfall, och avtalets hela konstruktion handlar om i vilken ordning vems pengar delas ut.

Nordisk Kurs I har tröskeln åtta procent per år. Fem år in i fonden realiseras portföljen till 1 700 — bruttovinsten 1 700 − 1 000 = 700. Hur stor del av den ska kapitalförvaltarna ha före fondförvaltarens första carrykrona? Med enkel ränta: 5 × 8 procent = 40 procent av insatt kapital, alltså 0,40 × 1 000 = 400 miljoner i prioriterad avkastning. Med ränta på ränta: 1,08 upphöjt till 5 = 1,4693, alltså 46,93 procent — 469 miljoner (avrundat), en skillnad på 69 miljoner till kapitalförvaltarnas fördel bara genom beräkningssättet. Tröskeln fyller en funktion utöver pengarna: den flyttar gränsen för när resultathjulet överhuvudtaget snurrar.

En fond vars vinst landar på 300 — under tröskelns 400 — betalar ingen vinstandel alls: hela 300 tillhör kapitalförvaltarna, och fondförvaltarens intäkt de åren är enbart det fasta hjulet. Det är tröskelns tillkännagivande kraft: den gör vinstandelen till en option med lösenpris, och optioner med högt lösenpris löper ofta outnyttjade. Vid prospektets läsuppställning är därför tre rader väsentligare än procentsiffran i rubriken: tröskelns nivå, dess beräkningssätt och vad som händer med den vid delvis realisering.