Kombinerade optionspositioner — collar, straddle och prisspridning

Utgå från familjens tidigare kurser. Km-059 lärde instrumentet: en option är rätten — inte skyldigheten — att köpa (call) eller sälja (put) till ett förbestämt pris, strike, före lösendagen, till en betald premie. Km-060 byggde covered call: ägda aktier plus såld call ger premieinkomst mot att uppsidan avstås ovanför striken. Km-061 byggde protective put: ägda aktier plus köpt put ger ett golv mot en betald premie. Notera luckorna hos varje enskilt ben. Covered call: nedsidan är i princip aktiens hela — premien på 3 kronor tröstar föga om aktien faller 30. Protective put: uppsidan är oförändrad men premien är en säker kostnad som varje år äter avkastningen — försäkringen är aldrig gratis. Den köpta nakna optionen: full potential men tiden arbetar emot (od-01 äger theta). Den sålda nakna optionen: premieinkomst men obegränsad exponering. Kombinationens idé är nu enkel att formulera: ta två ben vars luckor ligger på varsin sida och låt dem mötas.

Såld call finansierar köpt put — collarn, kapitel två. Köpt call finansierar köpt put — straddeln, kapitel tre, som byter riktning mot rörelse. Såld call ovanför köpt call — prisspridningen, kapitel fyra, som säljer av en del av potentialen för att sänka kostnaden. Regeln som styr alla konstruktioner är addition: en kombinerad positions payoff i varje utfall är summan av benens payoffs i samma utfall, och dess kostnad är summan av benens premier (solda ben räknas negativt). Inget ben samverkar på annat sätt — men genom att välja strikar och antal väljs vilka luckor som stängs och vilka som finns kvar. Detta är kursens arbetsmetod: räkna varje ben för sig, summera, läs resultatet som en profil. Exempelaktien är genomgående påhittad, noterad till 100 kronor, och samtliga premier är konstruerade för räkneläran — detta är utbildning i mekanik, inte en beskrivning av någon verklig marknad och aldrig en rekommendation att inta en position.

Konstruktionen på exempelaktien till 100 kronor: äg aktien, köp en put med strike 90 till premien 3 kronor, sälj en call med strike 110 till premien 3 kronor. Nettopremien är 3 − 3 = 0 kronor — försäkringen är finansierad av avståendet. Räkna utfallen vid lösen. Aktien 85: aktien är värd 85, puten ger rätten att sälja till 90 och är värd 5, callen utlöper värdelös — totalt 90 kronor, en förlust på 10 mot inköpspriset 100. Aktien 95: aktien 95, puten 0, callen 0 — totalt 95, förlust 5. Aktien 105: totalt 105, vinst 5. Aktien 115: callen utlöser och aktien säljs till 110 — totalt 110, vinst 10. Utfallsrummet är alltså låst mellan 90 och 110: nedre taket satt av puten, övre av callen, och eftersom nettopremien var noll är break-even själva inköpspriset — positionen börjar tjäna först över 100 och förlorar som mest 10. De två ingående kurserna syns i konstruktionen: puten är exakt km-061:s protective put, callen är exakt km-060:s covered call — collarn är deras union, där premiens utgift och inkomst tar ut varandra.

Avvägningarna vid konstruktionen: smalare rum (strikarna 95 och 105) ger billigare eller till och med positiv nettopremie men lämnar mindre kvar av aktielivet; bredare rum (80 och 120) kostar mer eller ger mindre tillbaka men bevarar mer av rörelsen. Valet av strikar är alltså ett pris på trygghet, och det priset syns direkt i nettopremien — en mekanisk läsning, ingen tumregel om vad som är rätt. Notera slutligen vad collarn inte gör: den skyddar inte mot att båda taken är fel — den som behöver aktien att stiga mer än 110 har sålt precis den delen, och den som faller mer än 90 skyddas bara till 90. Försäkringen har en självrisk (100 − 90 = 10 kronor) och en avstådd framtid (över 110); båda är konstruktionens kontrakt.