A Random Walk Down Wall Street (المسيرة العشوائية) — Malkiel: كامل

المفهوم الجوهري عند مالكيل هو المسيرة العشوائية. ويعرّفها مباشرة: المسيرة العشوائية هي تلك التي لا يمكن فيها التنبؤ بالخطوات أو الاتجاهات المقبلة على أساس الأفعال السابقة. وبترجمة ذلك إلى لغة البورصة: تغيرات الأسعار قصيرة الأجل غير قابلة للتنبؤ إلى حد كبير — التاريخ لا يحوي أي معلومة مفيدة عن حركة الغد.

هذا ليس قولًا إن الأسعار مجنونة أو إن الأسهم عشوائية على المدى الطويل. إنه ادعاء بشأن قابلية التنبؤ، لا بشأن العقلانية. والفرق بين القراءتين هو الدورة بأكملها.

يقابل مالكيل نظريتين قديمتين. تقول نظرية الأساس الراسخ إن السهم الواحد له قيمة هي القيمة الحقيقية، تتحدد بالتوزيعات المتوقعة ومعدل النمو والمخاطر ومستوى أسعار الفائدة — اشترِ دون القيمة وبِع فوقها. وتقول نظرية القصر في الهواء، التي يربطها مالكيل بكينز، إن الأسعار تدفعها علم النفس: ما يفيد هو تخمين ما سيجده جميع الآخرين جذابًا.

أوضح كينز ذلك بمسابقة الجمال في الصحيفة: تفوز لا باختيار أجمل الوجوه، بل الوجوه التي ستصوّت لها أكبر قاعدة من القراء. الفقاعات هي نظرية القصر في الهواء في ذروة ازدهارها.

مقصود مالكيل ليس أن إحدى النظريتين صحيحة والأخرى خاطئة — بل إن السوق يتأرجح باستمرار بينهما. يحاول المال الذكي الحساب على أساس راسخ، لكن حين تصبح الرواية قوية بما يكفي يبدأ حتى المستثمرون العقلانيون في شراء قصور الهواء، واعين بأنهم يستطيعون بيعها أغلى لشخص أكثر تفاؤلًا.

لهذا يجب دائمًا إقران انضباط التقييم (AKM1 V04–V06) بفهم ما يفعله مزاج السوق بمضاعف التقييم. مضاعف التقييم ليس رياضيات فقط — إنه أيضًا مقياس للمزاج.

كان هوس الزنبق في هولندا خلال عقد 1630 هو الفقاعة الأولى. أصبحت أبصال الزنبق — التي لا تزهر إلا وقتًا قصيرًا ويجب تكاثرها ببطء — موضوعًا للمضاربة، وفي شتاء 1636–37 دُفعت أسعار فلكية مقابل أبصال لم يرها المشتري قط. قيل إن بصلة واحدة من صنف Semper Augustus كلفت نحو 5 000 غيلدر — أي تقريبًا بيت جميل على قناة في أمستردام.

جرت التجارة إلى حد كبير بعقود على أبصال مستقبلية، أي بالرافعة المالية والوعود بدلًا من السلع. وفي فبراير 1637 غابت المزايدات في مزاد في هارلم — فانهار السوق عمليًا بين عشية وضحاها.

المحطة التالية: لندن 1720. شركة بحر الجنوب، التي وعدت بمناجم ذهب في أمريكا الجنوبية (وفي الواقع كانت تملك حقوقًا تجارية غامضة)، صعدت من 128 جنيهًا في يناير إلى نحو 1 000 جنيه في أغسطس — بمساعدة التقارير المالية الإبداعية، وإصدار المزيد من الأسهم الجديدة للقادة، ورواية عن أرباح لا نهائية. وبحلول ديسمبر من العام نفسه كانت الدورة السعرية قد هبطت دون 200 جنيه.

وفقًا للحكاية خسر السير إسحاق نيوتن 20 000 جنيه ويُقال إنه تنهد قائلًا إنه استطاع حساب حركة الأجرام السماوية، لكن ليس جنون البشر. وفي الوقت نفسه انفجرت فقاعة المسيسيبي لجون لو في فرنسا — إنها الفقاعة نفسها لكن بعنوان آخر.

نمط مالكيل ثابت عبر كل فقاعة: رواية جديدة تشعر بأنها عصر جديد، وائتمان رخيص، ورافعة مالية تتيح لمزيد من الناس المشاركة، والقناعة المميتة بأن السعر هذه المرة لا يمكن أن يهبط — لأنه لم يفعل ذلك من قبل.

ثم تأتي اللحظة التي لا يجد فيها آخر المشترين المشتري التالي، فتحوّل الرافعة المالية التي غذّت الصعود الهبوط إلى انهيار. لهذا تكون الفقاعة أخطر من السهم الغالي: فالهبوط يضخمه البيع القسري.

اربط ذلك بـ AKM1: هامش الأمان هو حمايتك من الفقاعة. من يشتري بخصم كبير عن القيمة المحسوبة يحتمل أن يتسرب الهواء ببطء من الرواية. أما من يشتري في القمة بالرافعة المالية فلا يحتمل حتى مليمترًا لا ضرر فيه من الشك.

سيُظهر مالكيل لاحقًا في الكتاب أن كل جيل مقتنع بأن فقاعته تحديدًا تقوم على أساس راسخ — لذلك تنتمي معرفة التاريخ إلى أدوات التحليل، لا إلى الترفيه وحده.