الكتاب والرجل والسنوات الـ200 — من أين جاءت مجموعة البيانات
الفصل 1 من 13 · 10 د
كتاب Jeremy Siegel «Stocks for the Long Run»، الصادر أول مرة عام 1994 وفي طبعته السادسة عام 2021، هو على الأرجح المصدر المنفرد الأكثر استشهادًا لادعاء أن الأسهم على المدى الطويل تفوقت على كل فئات الأصول الأخرى. جعلت البيانات الأساسية — بيانات السوق الأمريكية من 1802 إلى 2020 — من Siegel أهم مؤرخي البيانات المالية في القرن العشرين، قرن الـ1900، وصاغت ثقة جيل كامل بالادخار في الأسهم. بنيت الدورة على الطبعة السادسة، مع إدراج سنة الكورونا.
الرجل الكامن خلف الكتاب أستاذ مالية في Wharton School بجامعة بنسلفانيا، ومرّ طريقه إلى الكتاب عبر البحث: جمعت مقالة »The Equity Premium: Stock and Bond Returns Since 1802« المنشورة في Journal of Finance عام 1992 سلاسل الأسعار والتوزيعات الأمريكية ومدها إلى الوراء حتى 1802، وأظهرت أن علاوة المخاطر التاريخية التي يحملها السهم كانت أكبر مما تستطيع تفسيره كل النماذج المعاصرة تقريبًا — وهو شذوذ ينال الفصل الخاص به لاحقًا في هذه الدورة.
شاع الكتاب الصادر عام 1994 البيانات نفسها وأصبح نجاحًا دوليًا؛ وقد كان Siegel منذ ذلك الحين مستشارًا لـWisdomTree وغيرها، مما يجعله صريحًا بشأن الصلة بين بحثه وصناعة الصناديق. أضافت الطبعات الست تباعًا سوق الثيران في عقد 1990، وسقوط الدوت-كوم، والأزمة المالية 2008، وانهيار الكورونا 2020 — فقد اتسع للكتاب أن يشهد نحو ثلاثة عقود من تاريخ البورصة وأربعة انهيارات كبرى دون أن تتغير الخلاصة الجوهرية.
كيف تُبنى سلسلة مؤشر أسهم تعود إلى 1802؟ تقوم الفترة قبل 1871 على مؤشرات أسعار مبكرة جمعها المؤرخ الاقتصادي G. William Schwert — فقد جرى تداول الأسهم قبل البورصة الحديثة في بيوت المصرفيين وفي أسواق غير منظمة، لكن الأسعار موثقة. ومنذ 1871 توجد سلسلة لجنة Cowles الشهيرة (عمود البيانات لدى الدورة) بالأسعار والتوزيعات معًا، ومنذ 1957 ينتقل الحساب إلى S&P 500.
وثمة خياران منهجيان حاسمان لكي تعني الأرقام شيئًا: سلاسل Siegel تقيس العائد الإجمالي، أي مع إعادة استثمار كل التوزيعات، وتُعرض بالقيم الحقيقية، أي بعد التضخم. من دون القياس الأول تفقد أكثر من نصف العائد الطويل الذي يعطيه السهم؛ ومن دون الثاني تقارن التفاح بأوراق النقد عبر مئتي عام من تدمير النقود.
الرسم بالنثر — على الأرجح أكثر صورة يعاد إنتاجها في الأدب المالي الحديث. دولار واحد استُثمر عام 1802 وقورن عام 2020 بالقوة الشرائية الحقيقية: صار في محفظة الأسهم الواسعة مع توزيعات معاد استثمارها أكثر من مليون دولار؛ وفي السندات الحكومية الطويلة بالكاد ألفين؛ وفي أذون الخزانة القصيرة بضع مئات؛ وفي الذهب نحو ثلاثة دولارات — وفي النقد بقيت خمسة سنتات، لأن الدولار فقد 95 بالمئة من قوته الشرائية.
على المقياس اللوغاريتمي يكاد خط السهم يكون مستقيمًا صاعدًا باطراد عبر الحرب الأهلية والكساد والحروب العالمية؛ بينما خطوط السندات مسطحة ومكسورة بهضاب طويلة؛ والذهب راكد في الجوهر. خلاصة Siegel: عبر كل الفترات الطويلة بما يكفي، لم تتفوق أي فئة أصول في بياناته على الأسهم.
ما ليس عليه الكتاب: تعليمات للاغتناء السريع، ولا دليل توقيت، ولا وعدًا. إنه كتاب تاريخ بمنطق المحفظة، وأطروحته الجوهرية بسيطة: السهم — ملكية رأس مال منتج يملك حق التسعير — كان تاريخيًا حماية القوة الشرائية الأكثر موثوقية عبر الأجيال، بينما المطالبات بمبالغ اسمية (السندات والنقد) دُفعت كاملة — لكن بعملة منقوصة القيمة، والعملة هنا هي الخاسر الأكبر.
وأن يصبح العنوان في الوقت نفسه شعارًا وهدفًا — موضوع أشد انتقادات التاريخ المالي حدّة — ليس ضعف الكتاب بل برهان أهميته، والفصل 13 مخصص كله لتلك الخصومة. تقتبس الدورة من Siegel بصراحة عبر الفصول: حيث تُنقل كلماته تُعلَّم كصياغاته أو إعادة صياغة، وحيث الأرقام فهي أرقامه، تسري فترة بيانات الطبعة السادسة 1802–2020.