The Big Short — Lewis: كامل

ابدأ بالسؤال، فهو محرك الكتاب. في 2008 تجمد نظام الائتمان العالمي، وأنقذت أكبر بنوك العالم أو سقطت، ودفع دافعو الضرائب فاتورة بحجم التريليونات. لا يكتفي لويس بوصف الانهيار — بل يريد أن يعرف من رأى مجيئه، ولماذا كانت تلك المعلومة متاحة، في نشورات الإصدار وبيانات القروض، لكل من عني بالنظر. صار الجواب غير مريح: الذين رأوا ذلك أشخاص لا يستمع إليهم السوق — مدير صندوق مصاب بمتلازمة أسبرغر قرأ كل نشرة إصدار سطراً سطراً، وفريق من نقاد البنوك بنوا مسيرتهم على عدم الثقة بأسماك الائتمان، وشابان في كوخ خلف بيت أهلي في بيركلي.

لم يجلس أحد منهم في غرف القوة؛ ولهذا استطاعوا أن يروا بوضوح.

قائمة الممثلين، مع إشارة الفيلم في مكانها. Michael Burry، طبيب الأعصاب صاحب العين الواحدة الذي أسس Scion Capital في نوفمبر 2000 وصار في مايو 2005 أول من في العالم يشتري credit default swaps على الرهون العقارية دون الابتدائية بمقياس كبير. Steve Eisman، محلل التمويل الاستهلاكي الذي بنى عبر FrontPoint Partners — الشركة تحت مظلة Morgan Stanley — الشورت بحجم المليارات مع Vincent Daniel وDanny Moses وPorter Collins.

وCornwall Capital: Jamie Mai وCharlie Ledley مع Ben Hockett، الذين نمّوا 110 000 دولار إلى 30 مليوناً ثم إلى 135 في الأزمة. وGreg Lippmann، متعامل السندات لدى Deutsche Bank الذي جال السوق ووعظ بالشورت. في فيلم 2015 يُسمى Eisman باسم Mark Baum وLippmann باسم Jared Vennett — أسماء الفيلم مخترعة، أما الأشخاص والصفقات فحقيقية.

ثم الآلة، فبدونها لا توجد حكاية. جُمعت الرهون العقارية الأمريكية في أوراق مالية (MBS)، وقُسمت إلى شرائح مخاطر، وأُعيد بناؤها في طوابق متعددة (CDO وCDO²)، ونُسخت تركيبياً عبر رهانات جانبية — كلها بتقييم AAA من وكالات تتقاضى أجرها من المصدرين. يسمي لويس البناء آلة الهلاك: عملت ما دامت أسعار المنازل ترتفع وأفنت كل شيء حين توقفت.

وتحت أغطية الآلة كان الوقود: قروض لأسر لم تقدر قط على سداد الالتزامات — قروض NINJA بفائدة إغراء لسنتين. حين فهم أصحاب الشورت أن الإمبراطور عارٍ، وُجد الصك الذي جعل الرهان ممكناً: credit default swaps، تأمين على ديون لست مضطراً لامتلاكها.

عدسة AKM1 للدورة: نقرأ الكتاب عبر المتغيرات V10 نسبة الدين إلى حقوق الملكية (للأسر والبنوك والهياكل)، وV11 السيولة (هروب المودعين على البنوك والقياسات غير السائلة)، وV12 استقرار الإيرادات (وهم محاسبة المقرضين)، وV14 العلامة التجارية (ختم AAA)، وV16 إطلاقات المنتجات (تدفق المنتجات المهيكلة)، وV17 الاتفاقيات والشراكات (من يدفع لمن)، وV18 المحفزات التنظيمية (الإنقاذات والإصلاح الغائب)، وV19 استهلاك رأس المال ومخاطر الإصدار (الكاري السالب للشورت وتخفيف الملكية لدى البنوك)، وV20 إعادة شراء الأسهم (الوسائد التي أُعيد شراؤها) — فضلاً عن هامش الأمان مبدأً بلا رقم.

القوس: الفصول 2-9 تبني البشر والميكانيكا، والفصلان 10-11 هما السنوات الضائعة وفايغاس، والفصل 12 الانهيار، والفصل 13 الجدل، والفصل 14 الإرث.

الأساس، كما يرسمه Lewis بدفء. فقد Burry عينه اليسرى بسرطان الشبكية في الثانية من عمره وارتدى عيناً زجاجية بقية حياته؛ وشُخِّص بAspergers راشداً وصف نفسه بأنه سيئ في قراءة البشر وعبقري في قراءة الوثائق. وفي أثناء التدريب الطبي في علم الأعصاب بمستشفى Stanford كان يدوِّن طوال الليالي عن الاستثمار القيمي على خطى Ben Graham — بحدة جعلت مستثمرين مثل Joel Greenblatt يتابعون المدونة.

في نوفمبر 2000، في ظل انهيار تقنية المعلومات، ترك الطب وأسس Scion Capital. نما الصندوق إلى أكثر من نصف مليار دولار، وكانت صورته الذاتية قديمة الطراز: مسؤولية أمانة، وقراءة متقنة، وشراء أوراق مالية مسعَّرة خطأً.

ثم جاءت نشورات الإصدار. من 2004 بدأ Burry يكرِّس الليالي لما لا يفعله مدير مؤسسي: قراءة وثائق العرض الكاملة لصكوك MBS دون الابتدائية، قرضاً قرضاً. رأى نسبة القروض الخطرة تنفجر — قروض 2/28 ARM بفائدة إغراء سنتين ثم سعر الفائدة المتغير بعدها، وقروض لمقترضين لا يطيقون إلا قسط الإغراء، ومقايضات فائدة مدمجة تحمِّل المقترضين مخاطر أسعار الفائدة التي لم يردها هو.

حسب متى تُعاد تسعير فائدة الإغراء وأدرك أن قمة التعثر جلست كقنبلة موقوتة في مدفوعات 2006-2007. كانت الخلاصة منطقاً قيمياً خالصاً: سعَّر السوق مخاطرة الكارثة بلا مقابل تقريباً، ولذلك كان التأمين منها رخيصاً إلى حد السخافة.

مايو 2005: الصفقة. أراد Burry شراء credit default swaps على السندات من فئة subprime — دفع قسط سنوي صغير مقابل توزيعات ضخمة إذا سقطت الشرائح. البنوك بالكاد سمعت بهذا الطلب؛ كانت Goldman Sachs أول من وقَّع، وتبعها الآخرون. بنى مراكز بقيمة اسمية بالمليارات عبر شرائح منتقاة بعناية من إصدارات هشة، دون حاجة إلى إصدار أسهم.

لاحظ الدرس المتماثل بلغة AKM1: هذا V19 معكوس — بحث عن استهلاك رأس مال صغير متوقع (القسط) مقابل التوزيعات الهائلة محددة زمنياً. وكقيمي سابق كان مدرَّباً على V12: ألا تثق أبداً باستقرار مسجَّل قبل فحص البيانات الخام.

اختم المخطط بالجانب الإنساني. حوّل Burry الصندوق كله إلى الأطروحة — وكان سيدفع ثمنها اجتماعياً ومالياً وقانونياً، بمستثمرين غاضبين وتهديدات برفع دعاوى، ثم لاحقاً حين صارت القصة معروفة، بكراهية وتهديدات ضده وضد عائلته.

يصوره Lewis دليلاً على أن الرؤية ليست نشاطاً جماعياً: لم يستطع Burry قراءة الغرف، ولهذا استطاع قراءة نشورات الإصدار. واحد من أهم مخطوطات الكتاب: المعرفة التي يعاقب عليها السوق — ويدفع ثمنها في النهاية.