The Warren Buffett Way — Hagstrom: كامل

يفتتح الكتاب بمقدمة سؤالٍ تحتفظ به الدورة مدى الحياة: هل Warren Buffett استثناء لا يمكن تقليده، أم أن منهجه انضباط يستطيع أي شخص تعلمه — حتى لو لم تكن النتيجة نفسها أبدًا؟ إجابة Hagstrom هي أن المنهج قابل للتعلم لكنه يتطلب طباعًا يفتقدها معظم الناس. ولإثبات ذلك يقسم مادته إلى أربعة أجزاء: التعليم الذي صاغ Buffett، واثني عشر مبدأ لشراء الشركات، ورياضيات المحفظة، وعلم النفس.

ومقدمة الطبعة الثالثة (2013) كتبها Howard Marks، والثانية (2005) كتبها Bill Miller، والأولى كتبها Peter Lynch — ثلاثة أسماء أدارت بنفسها مليارات وتلتقي كلها عند الاستنتاج نفسه: الرقم القياسي متطرف، لكن المنهج علني.

الرقم القياسي هو دليل الكتاب ومشكلته. فقد بدأ Buffett Partnership عام 1956 بما يزيد قليلًا على مئة ألف دولار من أموال العائلة والأصدقاء، وحقق خلال ثلاثة عشر عامًا متوسط عائد يفوق ثلاثين بالمئة سنويًا مقابل أقل قليلًا من عشرة بالمئة لمؤشر Dow Jones — دون عام خاسر واحد. وبعد ذلك حافظت القيمة الدفترية للسهم في Berkshire Hathaway منذ 1965 على وتيرة سنوية تقارب عشرين بالمئة وسعر السهم فوق ذلك بقليل، مقابل عائد المؤشر البالغ تسعة إلى عشرة بالمئة شاملًا التوزيعات — لما يقرب من نصف قرن.

منحنى كهذا، كما يكتب Hagstrom، انحراف بمقدار خمسة سيغما: في التوزيع الطبيعي ينبغي أن يحدث نحو مرة واحدة من ثلاثة ملايين ونصف. وسيأخذ فصل الجدل في هذه الدورة (الفصل 15) ذلك الرقم على محمل الجد — جزئيًا كتحية وجزئيًا كاتهام.

يوجد الكتاب في ثلاث نسخ وتغطيه الدورة بوصفها كلًا واحدًا. فقد أسست طبعة 1994 المبادئ الاثني عشر والحالات الخمس الأصلية: Washington Post وGEICO وCapital Cities/ABC وCoca-Cola وGeneral Dynamics. وأضافت طبعة 2005 من بين أمور أخرى كلًا من Wells Fargo وAmerican Express بعد أزمة المصارف في عقد 1990، وأدخلت رياضيات المحفظة بمعيار Kelly.

أما طبعة 2013 — التي تتبعها الدورة أساسًا — فأضافت IBM عام 2011 وH.J. Heinz عام 2013 وحدّثت أبحاث التركيز. لا يكتب Hagstrom سيرة ذاتية: فبشأن السكر والأب وSusie تحيل الدورة إلى دورة Snowball، وبشأن الرسائل نفسها إلى دورة Essays. الموضوع هنا هو المنهج: ماذا فعل، وبأي ترتيب، وبأي أرقام.

بالنسبة إلى منظومة AK1A يعد هذا الكتاب مفيدًا على نحو خاص لسبب واحد: صاغ Hagstrom قائمة تحقق قبل ربع قرن من أن تصبح قوائم التحقق كلمة السائد في الاستثمار. فالمبادئ الاثنا عشر — ثلاثة عن الشركة وثلاثة عن الإدارة وأربعة عن الجوانب المالية واثنان عن السوق — هي في الواقع نموذج أساسي منظم.

وستوضح الدورة لذلك عند كل مبدأ أين يقع في المتغيرات العشرين لـ AKM1: الربحية في V07-V09، والخندق التنافسي في V13-V15، وتخصيص رأس المال في V20، واحتراق رأس المال في V19. وهذه هي أطروحة الدورة نفسها: أظهر Hagstrom أن Buffett منهج؛ وAKM1 تجعل المنهج قابلًا للقياس.

حجر الأساس الأول هو الأكثر ابتذالًا والأكثر صعوبة في آن: السهم ليس ورقة يانصيب بل حصة من شركة. حين كتب Graham وDodd كتاب Security Analysis في قلب الكساد كانت الفكرة جذرية — فقد تعامل السوق مع الأسهم بوصفها ورقًا مختومًا بالأسعار يصعد ويهبط مع المعنويات. وكانت الصورة المضادة لدى Graham أن كل سهم يمثل حصة ملكية في نشاط جارٍ يشتمل على الأصول والتدفق النقدي والقدرة على توليد الربح.

وقد ضغط Buffett ذلك في سطر يقتبسه Hagstrom: السعر هو ما تدفعه، والقيمة هي ما تحصل عليه. وكل ما عدا ذلك في المنهج — التحليل والصبر والتركيز — نتائج لهذه الجملة.

حجر الأساس الثاني هو Mr Market، الاستعارة من الفصل الثامن من The Intelligent Investor. تخيّل، كما يكتب Graham، شريكًا في الملكية يظهر كل يوم ويعرض عليك شراء الحصة أو بيعها بسعر يميل إليه في تلك اللحظة. إنه خدوم لا شرير: في يوم يكون نشوانًا والسعر مرتفعًا، وفي أيام أخرى مكتئبًا والسعر منخفضًا. مزاجه هو فرصتك لا أمرك.

ويلاحظ Hagstrom أن الاستعارة كانت في الوقت نفسه علم سلوك سابقًا لعصره — يعود إليها الفصل 16 بوصفها جهازًا نفسيًا — لكن المقصود هنا عملي: الدورة التي تسيرها الأسعار موجودة لكي تُستغل لا لكي تُطاع. ومن يقيس قيمته وفق تسعيرات Mr Market اليومية فقد بدّل الدور من مالك إلى راكب.

حجر الأساس الثالث هو هامش الأمان — الفكرة التي قال Buffett إنه احتاج فقط إلى فصلين من كتاب Graham لتعلمها: هذا الفصل وذلك الذي يتناول Mr Market. لا تشترِ أصلًا بقيمته المحسوبة أبدًا — اشترِ بهامش، بحيث يمكن ابتلاع الأخطاء الحسابية والفرضيات المتغيرة وأخطائك الشخصية دون خسارة دائمة. كان التنفيذ الكمي لدى Graham هو أعقاب السيجار: شركات تتداول دون صافي أصولها، ويفضل دون ثلثي رأس المال العامل، «أعقاب سيجار» بلسة أخيرة مجانية.

ملأ Buffett سنواته الأولى بأعقاب السيجار، ولن تدّعي الدورة أن هذه لم تكن بدايته — لكن Hagstrom يوضح بالفعل هنا أن رياضيات أعقاب السيجار هي أشد تطبيقات Graham صرامة، وأن تطور Buffett اللاحق نحو الجودة سيتطلب معلمين آخرين (الفصل 3).

يبرز Hagstrom كذلك تحذيرات Graham التي خلّفها واحتفظ بها Buffett مدى الحياة: قد يبقى السوق غير عقلاني مدة أطول مما يستطيع المستثمر البقاء سيولته؛ ولا تتصرف وفق آراء الآخرين أبدًا؛ ومن لا يتحمل هبوط السهم خمسين بالمئة دون هلع فلا ينبغي أن يملك الأسهم أصلًا. ومن هذه الحجارات الثلاث — السهم بوصفه حصة، وMr Market، وهامش الأمان — تقوم البنية كلها بعد ذلك: مبادئ الشركة هي السهم-بوصفه-حصة، ومبادئ السوق هي Mr Market، وممر الشراء في الفصل 9 هو الهامش بالأرقام.

جبل الجليد هو نفسه؛ وإسهام Hagstrom هو أن يُظهر إلى أي عمق يمتد.